煤價跌跌不休兩成發債主體償付“壓力山大”
香港萬得通訊社報道，7月15日，神華集團再次傳出調價信息，各煤種價格下調5元/噸。從6月25日的調價開始算起，在短短三周的時間里面，神華集團的累計降價幅度已達到40元/噸。分析認為煤炭融資環境進一步惡化，資金鏈極易斷裂，約20%的企業數據顯示償債壓力較大。
一位業內人士表示，神華此次再度降價，是在下游需求弱勢的情況下，與國內其他煤企以及進口煤搶奪市場份額。預計部分中小煤企將面臨更大的競爭壓力。業內人士表示，煤炭貿易利潤空間非常有限，大多數貿易公司利潤率都在5%-8%的水平，而財務成本高企，使得許多企業只能通過不斷借新還舊。
廣發證券近日發布研究報告，詳細盤點了78家煤炭發債主體的償債能力。據統計，上述78家發債主體發行尚未到期債券260支，總額達到4958億元，平均每支債券發行金額為19.1億元，發行平均期限為5.1年，剩余平均期限為2.8年。其中，短融、企業債和中票數量分別占18.9%、26.5%和54.6%，發行主體評級在AAA、AA+的債券占一半以上，票面利率以固定利率為主，平均為5.7%。
從盈利能力看，伴隨經濟增速下行，各地在建產能的集中投放以及進口煤持續高速增長，行業產能過剩矛盾逐漸體現，煤價12年下半年開始快速回落，高點至今下跌幅度達到40%。而盈利能力也在12年開始下降，僅半數企業盈利。其中，行業平均毛利率13年和14Q1分別下降為為19.1%和17.8%，1季度凈利率平均凈利率僅0.5%；歸母凈利潤13和14Q1同比分別下降24%和17%。
煤炭行業償債能力正在惡化，其中，14Q1流動比率和速動比率平均分別為0.96和0.79，較10年大幅下降；資產負債率1季度升至66%，60%以下公司僅占25%；經營凈現金流/財務費用方面，自10年以來也有大幅下降，13年平均僅為2.8；息稅前利潤/利息費用13年降至3.5，低于10年的均值9.7；此外，行業債券余額/凈資產均值為0.29，部分公司達到40%以上。從發債主體來看，廣發證券認為，民營企業和中央國有企業的償債能力較好，而地方國有企業、公眾企業償債能力較差。目前，地方國有企業的償債指標相對較差，資產負債率達到68%而現金流量和EBITDA利息保障倍數分別僅為1.7和2.2。
綜合擔保人評級、授信額度、債券余額與凈資產比例、資產負債率、償債能力比率等十余個指標進行分析，廣發證券將上述78家煤炭發行主體的償債能力分為風險最小、風險較小、風險較大、風險最大四個等級。其中風險最大的的有淮北礦業、華電煤業、沈陽煤業、龍煤礦業、吉林煤業、濟寧礦業、黑龍江龍煤礦業控股集團等7家發行人。被列入風險較大的則有兗礦集團、山西晉城無煙煤礦業、陜西煤業化工、保利能源、福建省能源、永城煤電控股、云南煤化工、云南煤化工、中煤集團山西華昱能源、江西煤炭、內蒙古地質礦產、鐵法煤業、中國慶華能源、山西陽光焦化、山西蘭花煤炭、山東焦化、神華寧夏煤業、內蒙古霍林河煤業等18家發行人。
除各發行主體的債券兌付存在壓力外，煤炭價格的持續下跌也正將煤炭信托及相關的銀行煤炭貿易融資和貸款問題暴露出來。據統計，下半年存在兌付危機的信托產品達6只，規模合計近40億元，而煤炭信托產品就占去了5只共達35.19億元。美銀美林大中華區經濟研究部主管兼首席經濟學家陸挺預計，在信托產品當中，政府可能會允許礦業信托產品發生違約。
煤炭價格持續下降不僅在信托行業里引爆麻煩，也暴露出銀行煤炭貿易融資的眾多問題。據報道，自2014年一季度開始，平安銀行重慶分行煤炭貿易融資逾期超過90天的貸款和問題授信正不斷被列入次級、可疑等不良貸款范疇。
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