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近期，在鋼材市場(chǎng)的不斷推漲下，焦炭期貨走勢(shì)強(qiáng)勁，主力1609合約站上1000元/噸重要支撐位，出現(xiàn)期貨價(jià)格升水現(xiàn)貨的局面。展望后市，焦煤國(guó)內(nèi)供給恢復(fù)，進(jìn)口增量上升，供給緊張緩解。另外，焦化廠當(dāng)前利潤(rùn)尚可，焦炭庫(kù)存小幅增加。在當(dāng)前高開(kāi)工率下，鋼廠很難恢復(fù)到4月的利潤(rùn)水平，鋼廠向上游繼續(xù)傳導(dǎo)利潤(rùn)的動(dòng)力不足，所以焦炭期貨多頭進(jìn)攻乏力。

焦煤供給逐步恢復(fù)，進(jìn)口量回升明顯

供給緊張是3月以來(lái)焦煤漲價(jià)的重要因素，造成前期供給緊張的原因是在供給側(cè)改革政策下，煤炭產(chǎn)能收縮效果的體現(xiàn)。今年一二季度，山西省連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)減少煤炭供給的政策：一是減少煤礦工作時(shí)間。規(guī)定全年工作時(shí)間不得超過(guò)276天，相比于之前的330天，工作時(shí)間減少20%。二是整合煤礦停產(chǎn)整頓。4月起，山西省要求省屬五大煤炭集團(tuán)公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓，整頓時(shí)間不少于1個(gè)月。隨著政策連續(xù)出臺(tái)，煤炭供給出現(xiàn)了顯著收縮，但是5、6月之后煤炭價(jià)格上漲，供給正在逐步恢復(fù)。

根據(jù)我們（備注：指國(guó)泰君安期貨）從山西調(diào)研的情況來(lái)看，當(dāng)前煤礦絕對(duì)庫(kù)存雖然較低，但是庫(kù)存環(huán)比前期低點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始上升。從價(jià)格變動(dòng)看，6月之后，焦煤價(jià)格就沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲，部分漲價(jià)區(qū)域的價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)。從進(jìn)口來(lái)看，國(guó)內(nèi)限產(chǎn)政策為國(guó)內(nèi)焦煤進(jìn)口帶來(lái)空間。數(shù)據(jù)顯示，6月原煤進(jìn)口量環(huán)比5月增長(zhǎng)近15%，同比增長(zhǎng)31%，進(jìn)口大幅增加。相比于4月，當(dāng)前國(guó)內(nèi)供給和進(jìn)口供給都出現(xiàn)了顯著回升。

焦化廠的利潤(rùn)尚可，焦炭庫(kù)存漸上升

從焦化廠來(lái)看，當(dāng)前噸焦利潤(rùn)在50元附近，相比于往年的噸焦虧損近100元，焦化廠利潤(rùn)尚可，不存在停產(chǎn)減產(chǎn)壓力。較好的利潤(rùn)體現(xiàn)在開(kāi)工率上，就是當(dāng)前焦化廠開(kāi)工率已經(jīng)恢復(fù)到正常偏高水平。按照最新一期數(shù)據(jù)，100萬(wàn)—200萬(wàn)噸產(chǎn)能焦化廠開(kāi)工率為76%，200萬(wàn)噸以上產(chǎn)能焦化廠開(kāi)工率為83%，而2015年這兩類(lèi)焦化廠的開(kāi)工率均值分別為71%和78%。

與此同時(shí)，焦炭庫(kù)存開(kāi)始上升，從華東鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)來(lái)看，4—5月的均值為11.63天，6—7月的均值則為12.68天，鋼廠焦炭庫(kù)存較4—5月上升。從天津港焦炭庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前庫(kù)存維持在200萬(wàn)噸附近，較4月中旬的112萬(wàn)噸增加超過(guò)50%。

鋼材跟漲動(dòng)力不足，鋼廠利潤(rùn)不如4月

鋼材現(xiàn)貨價(jià)格上漲是帶動(dòng)本輪煤焦反彈的主要原因。相比于5月的低點(diǎn)，鋼材期貨上漲超過(guò)20%，而本輪上漲與3—4月不同的是，上一輪上漲是現(xiàn)貨帶著期貨上漲，本輪則是期貨帶著現(xiàn)貨上漲，現(xiàn)貨的跟漲較為乏力。從升貼水可以驗(yàn)證，在3—4月的上漲中，鋼材期貨始終貼水現(xiàn)貨，但是在本輪的上漲中，鋼材期貨從貼水近200元/噸恢復(fù)到當(dāng)前的升水現(xiàn)貨100元/噸以上，期貨漲幅遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨。

從鋼廠利潤(rùn)來(lái)看，在3—4月的上漲中，鋼廠現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)利潤(rùn)超過(guò)1000元/噸，鋼材期貨盤(pán)面利潤(rùn)約400元/噸，鋼廠實(shí)際生產(chǎn)利潤(rùn)超過(guò)期貨盤(pán)面利潤(rùn)。不過(guò)，在本輪上漲中，鋼廠實(shí)際利潤(rùn)為200元/噸，鋼材期貨盤(pán)面利潤(rùn)超過(guò)400元/噸，鋼廠實(shí)際利潤(rùn)遠(yuǎn)低于期貨盤(pán)面利潤(rùn)。鋼廠對(duì)焦炭的采購(gòu)，依據(jù)的是其實(shí)際利潤(rùn)情況，而非根據(jù)期貨的盤(pán)面利潤(rùn)進(jìn)行決策。因此，在鋼廠實(shí)際利潤(rùn)沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升的情況下，鋼廠對(duì)焦炭增加補(bǔ)庫(kù)的意愿并不充足，焦炭現(xiàn)貨很難重現(xiàn)4月的漲幅。受此影響，焦炭多頭進(jìn)攻乏力。