焦炭跌跌不休供求平衡任重道遠
據證券時報網6月中旬以來，煤焦與鋼材鐵礦石走勢分化，不僅沒有跟隨產業鏈的兩大龍頭品種反彈，反而走出天天創新低的走勢。
市場對焦化產業的悲觀情緒日盛，焦炭的走勢充分反映了黑色產業鏈中最弱勢環節的特征。我們認為，焦炭積弱難返，中期破千大關指日可待。但由于前期綿綿跌勢，且與螺紋鋼和鐵礦石之間形成輪動的節奏，技術上殺跌風險較大，逢高沽空是主旋律。
從自身供需格局來看，焦炭價格下滑并沒有令焦化企業大幅減產。一方面，上游焦煤價格同步下跌，成本下陷令虧損情況并不嚴重；另一方面，2009年~2011年是焦化廠新增產能的高峰期，焦化廠主要的虧損來自于成本攤銷的壓力，需要淘汰的落后產能數量較少，并不能影響整個產業的高度競爭格局。因此，只要不發生慘烈的虧損情況，焦化產業在一定的承受范圍內減產動力不強，供給將維持在一個較為恒定的數量上。而從下游需求來看，鋼廠近幾個月盈利情況回升明顯，粗鋼日均產量連創新高，在6月份創下日均230萬噸的歷史新高后，7月上旬重點鋼企粗鋼日均產量再次旬環比上升2.04%。下游需求看似較好，但由于鋼廠對整個產業鏈的看法比較悲觀，庫存補充較為謹慎。截至7月11日，國內大中型鋼廠焦炭可用天數為13天，自年初以來一直維持在該水平附近，下游需求的波動相較于產量來說杯水車薪。因此，供大于求的格局短期內很難改變，焦化廠去產能甚至可以說尚未開始。
從下游鋼廠的情況來看，同樣面臨非常嚴重的產能過剩、供過于求的格局。目前鋼廠的利潤率非常樂觀，原料價格的跌幅較鋼價的跌幅更大，鋼廠正處于近兩年來盈利情況最好的時期。雖然鋼廠同時面臨著銀行收緊貸款的壓力、環保等問題，難以進一步擴大生產，但在目前現貨利潤的刺激下，即使鋼材庫存較高，需求不旺盛，鋼廠仍有動力維持目前的產量水平。可見，高產量似乎并沒有從需求端拉動焦炭的價格。未來，如果鋼廠庫存這個堰塞湖坍塌，鋼價崩落引發鋼廠減產，將會對上游焦化企業構成雪上加霜的影響。鋼廠作為黑色產業鏈中體量最大的一個環節，議價能力較焦化廠強，鋼廠的虧損很容易向上游轉嫁至焦化廠，在鋼材沒有達到供需平衡的局面之前，焦炭價格恐難言底。
庫存方面，黑色產業鏈都受制于高庫存。焦炭焦煤的庫存狀況較鐵礦石的天量庫存壓港而言狀況略好，觀察焦煤焦炭庫存數據，尤其是鋼廠庫存可用天數這個指標處于中等水平，但港口庫存還是連創新高。根據鋼鐵網統計，截至7月18日，天津港焦炭庫存達到308萬噸，較上周增加了8萬噸，創下近4年新高，日照港和連云港的庫存同樣也出現上漲的勢頭。
造成港口庫存創新高的原因有以下幾方面：(1)受4月底、5月初焦炭價格小幅反彈影響，焦化廠開工率小幅上升，產量上升，市場交投氣氛活躍，港口入庫量增加；(2)春節之后焦炭價格屢創新低，對焦炭出口形成利好，出口市場較以往活躍。5月份焦炭出口量接近100萬噸，但6月份下降近半，出口市場有些許降溫。另印度進口關稅上調2.5%，對焦炭出口形成利空因素，故外貿出口焦炭有所下降；(3)焦炭主產區的山西、山東、河北等地焦化廠開工率處于較高的水平，焦化廠廠內庫存較低，與此同時鋼廠的庫存處于正常水平，按需采購，供過于求，導致一部分焦炭堆積在港口。
高庫存、高產量、低需求，形成了黑色產業鏈長期的弱勢格局，在經歷了半年下跌后，卻沒有看到產業鏈產能的削減，而下游工業制造業的需求萎縮卻日益明顯。我們對煤焦鋼整個黑色鏈條依然維持較為悲觀的看法，供需平衡任重道遠，煤焦價格跌跌不休。
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