金三銀四旺季不旺 鋼材庫存壓力不容小覷
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日均產量屢創新高，庫存壓力不容小覷。鋼廠和貿易商對于經濟復蘇的樂觀預期、產量調整的粘性以及新增產能的自然釋放推高了日均粗鋼產量。唐山地區高爐開工率維持在90%以上的高位，并且鋼價目前還在各廠家現金成本內，減產意愿不強烈，因此我們判斷短期內供給端壓力依舊存在，同時庫存壓力也值得關注，社會庫存去化的速度慢于往年的平均水平，鋼廠庫存積壓的現象也較嚴重。
預計鋼價弱勢震蕩，鐵礦石庫存處于低位。需求乏力、供給受壓、以及5 月出廠價穩中有降以緩解倒掛矛盾，使我們傾向于認為短期內鋼價將弱勢震蕩。同時，進口鐵礦石庫存低位運行，存在潛在的補庫存需求，但是鋼廠對于庫存的管理較為謹慎，因此進口鐵礦石價格有可能持續震蕩行情。
金屬制品子行業業績領跑鋼鐵股，1 季度行業盈利回暖。在行業景氣度大幅下滑的背景下，金屬制品板塊表現相對較好。結合年報和1季報來看，業績表現較為平穩的包括兩類公司：(1)在細分領域擁有較高市場份額、管理優秀的公司：如方大特鋼、新興鑄管。(2)鋼管子行業的公司，包括金洲管道、久立特材等，下游油氣領域較為景氣疊加成本端的緩解使得業績較穩健。雖然1 季度行業整體扭虧，但2季度以來鋼價下行對企業的盈利能力造成不小挑戰。
維持行業“同步大市-A”的投資評級，主要由于：1. 供需關系惡化：2 月份前鋼鐵行業基本面的好轉依賴于預期和貿易商補庫存的雙重因素，現在這兩點均不復存在，旺季需求也未能兌現。產量居高不下，鋼廠庫存創新高，貿易商庫存去化緩慢，需求未見起色，導致供需關系惡化。2. 盈利底部震蕩：未看到盈利走出底部的征兆。3. 估值難以抬升：預期盈利難以實質性改善;鋼鐵行業的需求中唯有房地產投資在好轉，但國五條調控使得市場對房地產投資的可持續性產生懷疑，不利于估值的抬升。建議關注：(1)在細分領域擁有較高的市場份額、管理優秀的公司，如方大特鋼、新興鑄管;(2)景氣上升周期的鋼管子行業公司，如玉龍股份、中南重工。
風險提示：(1)需求下滑導致行業盈利繼續尋底;(2)產能擴張速度超出我們預期。
來源：安信證券
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