鋼廠冬儲將展開，焦炭焦煤或小幅反彈
行情回顧： 三季度焦炭、焦煤主力1601合約先跌后穩，累計跌幅在13%左右。7月上旬股指期貨暴跌，下游鋼材市場需求轉淡以及鋼廠采購原料速度放緩等利空因素疊加，焦炭、焦煤1601合約雙雙大幅下挫。7月中旬至8月中旬，焦炭、焦煤維持箱體震蕩，這段時間鐵礦石則大幅反彈。8月下旬鋼廠因大閱兵開始大幅減產，股市再度暴跌，市場信心遭受沉重打擊，焦炭、焦煤再度下跌，并創下歷史新低。鋼廠在大閱兵結束后紛紛復產，煤焦需求有所改善，9月份焦炭、焦煤走勢有所分化，前期跌幅更大的焦煤率先展開反彈行情，焦炭則繼續尋底。
煤炭供應收縮，港口煉焦煤庫存降至四年來新低： 由于下游需求下降更快，加大淘汰煤礦落后產能力度并未使煤炭價格企穩，煤炭經濟運行形勢依然十分嚴峻。為此，9月18日發改委發布了《關于從嚴控制新建煤礦項目有關問題的通知》和《關于從嚴控制新建煤礦項目有關問題的通知》。控制煤炭新增產能有助于緩解當前煤炭供需矛盾，隨著冬季煤炭需求的階段性回暖，煤炭價格在經歷了連續10個月的下跌后有望企穩反彈。1-8月中國煉焦煤進口同比下降18.68%。消息稱，日韓鋼鐵企業與澳洲礦山就四季度煉焦煤價格達成協議，離岸價定在89美元/噸，較三季度大幅下跌4美元/噸。中國需求的疲軟是造成國際煉焦煤供應價格下跌的主要原因。8月11-13日人民幣貶值5%增加了進口煉焦煤成本，再加上國內煤礦進行降價促銷，使得港口貿易商進貨意愿下降，港口成交清淡，港口煉焦煤庫存降至四年來新低。
焦炭低庫存背景下鋼廠冬儲啟動將對焦炭價格形成支撐： 1-8月份焦炭產量下降速度高于生鐵、粗鋼，加上出口量進一步增加，焦炭產量過剩情況好于去年。煉焦行業產能嚴重過剩，產能在6.5億噸左右，今年焦炭產量被動減少，重點焦化企業產能平均利用率在75%以下，下游鋼廠話語權更大，因此，四季度焦炭價格能否上漲將主要取決于鋼材價格，考慮到螺紋鋼1601合約貼水幅度超過250元/噸，若四季度鋼價跌幅超過200元/噸，那么焦炭價格反彈將面臨巨大壓力。三季度國內焦炭市場持續疲弱，三季度獨立焦化廠開工率持續小幅下降，9月上旬大閱兵結束后開工率略有回升。粗苯、煤焦油等煉焦副產品價格同比下降30%至50%，1-7月全國獨立焦化企業共虧損73.2億元。三季度國內獨立焦化廠平均焦炭庫存小幅上升，西北、及東北地區獨立焦化企業庫存增長較快，其他地區庫存增幅有限。然而，低庫存并未刺激鋼廠加速焦炭采購，下游需求萎縮、利潤下滑使得鋼廠普遍保持低庫存戰略，三季度國內鋼廠焦炭、煉焦煤平均庫存可用天數變化不大，預計9月底鋼廠及焦化廠將啟動冬季補庫。
鋼廠利潤大幅下滑，將繼續打壓原材料價格：房地產市場不景氣，而汽車制造和家電產銷市場也面臨多年未見的消退態勢，在此背景下，鋼材庫存積壓，價格持續下行，鋼鐵行業利潤大幅下滑。雖然商品房銷售面積連續數月回升，央行最近2次降息激發了市民購房熱情，但開發商對未來房地產市場并不看好，房地產投資增速從低位反彈尚需時日。因此，今年鋼廠在巨大的資金壓力對焦炭、焦煤的冬儲補庫力度或不及往年。四大礦山憑借成本優勢繼續擴張，中期礦石供應量維持增長態勢的可能性較大，預計四季度在鋼廠打壓下鐵礦石價格仍將下跌，而煤焦由于供應大幅收縮疊加冬儲補庫需求釋放，將強于鐵礦石。截至9月29日，焦炭1601合約與鐵礦石1601合約比價為2.08，可以考慮買焦炭拋鐵礦石套利操作，比價上升至2.25以上可以考慮獲利了結。
后市展望：目前焦炭、焦煤現貨市場仍處于弱勢，下游鋼材價格跌跌不休，鋼廠虧損幅度加大，不斷向焦炭、焦煤進行壓價。雖然煤炭企業和獨立焦化企業均降低了產量，但下游鋼廠產量同樣有所下降，而且鋼廠大幅降低了原材料庫存，這無疑加劇了煤焦供求失衡。進入四季度，盡管鋼廠資金情況仍不理想，但是為了防止惡劣天氣影響運輸，仍將對焦炭、焦煤進行冬季備貨。獨立焦化企業在持續數月虧損后不太可能提高開工率，若四季度煤炭企業在政策壓力下進一步壓減產能，減少煤炭供應，那么焦炭、焦煤有望迎來小幅反彈，但在黑色產業鏈弱勢尋底的過程中，反彈空間將比較有限，建議投資者逢低做多1月合約。
中國鋼鐵期貨
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