無懼煤價回調，堅定看好反轉
2018年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩中繼續回升，但供給端產能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態，價格繼續上揚而非預期的穩中有降或維持高位。由此帶來業績增速繼續高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會。
煤炭價格及庫存：截至8月3日，秦皇島港山西產動力末煤(Q5500)平倉價592元/噸，較上周降30元/噸，CCTD秦皇島動力煤現貨交易價格634元/噸，較上周降24元/噸，CCTD秦皇島動力煤綜合交易價格576元/噸，較上周降6元/噸。動力煤價格指數(RMB):CCI進口5500(含稅)623.4元/噸，較上周降15.3元/噸。紐卡斯爾港動力煤現貨價120.64美元/噸，較上周降0.05元/噸。截至8月3日，我國重要港口(秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港)煤炭庫存上升27萬噸至1686.0萬噸，環比增幅1.63%;截至7月29日，澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存減少13.06萬噸至155.01萬噸。
煤炭需求端：日耗繼續走高，受多重因素影響近期煤炭需求的增速低于預期。從下游數據來看，截至8月2日，沿海六大電廠煤炭庫存1,540.28萬噸，較上周同期增加54.75萬噸，環比增幅3.69%;日耗為83.17萬噸，較上周同期增加2.31萬噸/日，環比增幅2.86%;可用天數為18.52天，較上周同期增加0.15天，本周六大電廠日耗均值82.31萬噸，周環比增加2.19萬噸，增幅2.73%，同比增加2.87萬噸，增幅3.62%，近期沿海主要電廠日耗連續8天運行于80萬噸以上。但受工業錯峰生產、水電超預期等多重因素，近期日耗較去年同期增幅低于在5~6月份(淡季不淡)時的預期。
供給端：庫存高位仍有待去化。本周截至7月30日生產企業動力煤庫存量1499萬噸，較上期下降42萬噸，降幅2.7%，同比下降117萬噸，降幅7.2%。另一方面，在供需區域結構問題更加顯現、淡季不淡后的高預期、疊加相關部門提前防范多措并舉，鐵路運輸環節的能力釋放，產量有所增長的背景下，近期煤炭港口庫存仍較高，有待后期去化。截至8月1日，環渤海三港(秦、唐、滄)煤炭庫存2500萬噸左右，下游沿海沿江港口存煤也在3500萬噸左右，下游高庫存短期內調節了供需間的平衡問題，短期來看，港口現貨煤價或繼續向下調整尋求支撐。
煤焦板塊：焦炭方面，山西、河北等地焦企對焦炭出廠價格進行提漲，貿易商投機囤貨意愿較強，少數現已接受50-150元/噸左右的漲幅，但也有部分貿易商考慮到焦企訂單較多，運費上漲至高點，上貨周期較長，對于高價接貨仍保持謹慎態度，下游方面，本周多數鋼廠焦炭庫存仍在持續上升，對于焦企提漲尚無表態，短期看焦炭市場在供應端微幅收緊及貿易商抄底囤貨行情帶動下，逐步開始偏強運行; 焦煤方面，近期山西、河北、山東地區主流礦井庫存均有不同程度上升，國內焦煤市場整體表現疲軟，但跌幅較大的優質煤種，由于價格跌至低位，下游也開始按需采購，煤價已出現企穩止跌跡象，現已經維穩運行近兩周，目前看探漲稍顯乏力。
我們認為，在投資未明顯轉正并向上的基礎上，未來產能釋放較為有限，另一方面，在國內外能源需求復蘇的背景下，隨著時間演繹，供需缺口或將進一步放大，煤炭價格大幅波動不改中樞易漲難跌。而當前估值錯殺處在了歷史底部，當前煤價短期回調不改中期趨勢，伴隨庫存去化，煤價觸底后將再次上漲，現階段估值修復空間巨大。我們堅定認為，18年煤炭板塊的投資機會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。
來源： 中國(太原)煤炭交易中心
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