鋼材庫存:貿易低庫存成常態、小周期難解高庫存
庫存仍集中兩端,總量與增速同升
我們在今年年初發布的《庫存去哪兒了?》首次提出,因為經濟結構轉型導致行業發生了變化,我們需要考察的庫存不僅僅局限于社會貿易庫存,而應該包括鋼廠、鋼貿及下游廠商產成品庫存,并得出了庫存正向上下游兩端集中,呈現“啞鈴狀”結構的結論。半年后的今日,我們發現庫存高企的狀況并未出現明顯改善:1、總量上,測算的2015年7月產業鏈鋼材總庫存絕對量和同比增速相比年初均大幅上升,其中增速達8.48%,絕對量7792.19萬噸處于近年最高水平;2、結構上,今年7月鋼貿商環節社會庫存相比年初大幅回升,不過同比依然處于同期低位,同時鋼廠鋼材庫存及下游產成品庫存折算鋼材當量則仍處近年新高,因此庫存分布依然與年初類似,兩端集中呈現“啞鈴狀”結構。
具體而言,鋼貿商環節鋼材庫存1140.72萬噸,為2010年以來同期最低值,同比降幅相比年初收窄至5.87%;國內重點大中型鋼企鋼材庫存1637.89萬噸,同比增速相比年初擴大至13.16%,為2009年以來最高值;下游地產、汽車、家電截至6月的庫存中,除家電產品庫存絕對量及同比增速相比年初略微下滑、地產待售面積增速相比年初收窄之外,其他下游產成品庫存絕對量和同比增速均明顯處于最高水平,其中商品房待售面積6.6億平方米同比增長20.78%、汽車庫存量142萬輛同比增長42.19%。我們根據耗鋼系數等還原的下游鋼材庫存折算當量同比增速相比年初略有收窄至21.33%,絕對量繼續創新高。
去庫存:穩態經濟下蠶食需求小周期企穩
庫存本質上是需求變化的結果,其本身并不能直接影響供需。之所以備受關注,是前幾年相對穩態的經濟發展階段凸顯了其價值。隨著需求放緩使得庫存波動收斂進而消滅投機性庫存,庫存特性將由此前對價格的助漲助跌轉變為減緩價格波動,貿易環節庫存也將持續維持低位常態。上半年,雖然生產端并不強勢,但因需求端明顯回落,全產業鏈鋼材庫存當量仍不斷積累,下游的去庫行為抑制了冶煉環節需求,造成鋼價持續下跌。下半年,即便需求企穩,目前高企的產業鏈鋼材庫存的可能去化也將阻斷終端需求小周期向上的傳導,進而抑制鋼價反彈的空間。更進一步,由于產業鏈庫存不斷創出新高,如果需求不能超預期好轉,這種小周期波動甚至可能連庫存高企的現狀都無法改變。(長江證券)
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