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自9月中旬以來(lái)，焦煤期貨持續(xù)上漲，連續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，1701合約已經(jīng)高于2013年同期水平，換句話說(shuō)，當(dāng)前價(jià)格處于三年多以來(lái)的最高位。我們認(rèn)為焦煤的強(qiáng)勢(shì)有堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐，但單邊上漲態(tài)勢(shì)或告一段落。

供應(yīng)偏緊

當(dāng)前煤炭行業(yè)成為“供給側(cè)改革”政策成效最為明顯的行業(yè)。自國(guó)家發(fā)改委等四部門(mén)推出276個(gè)工作日政策以來(lái)，煤礦企業(yè)生產(chǎn)減量明顯，焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)緊張局面。1—8月煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量為28303萬(wàn)噸，同比下降11.3%，而2015年同期累計(jì)產(chǎn)量較2014年已經(jīng)下降16.4%。也就是說(shuō)，供給側(cè)改革政策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)淘汰機(jī)制共同發(fā)力，都是朝著焦煤供應(yīng)收縮的方向，這使得焦煤市場(chǎng)由供過(guò)于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。

而隨著煤價(jià)持續(xù)上漲，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)誘發(fā)企業(yè)的增產(chǎn)行為，276個(gè)工作日的政策也有所放松。但我們認(rèn)為，短期內(nèi)焦煤供應(yīng)緊張的局面尚難以改變。一是煤礦擴(kuò)產(chǎn)實(shí)施有一定的時(shí)間差，二是天氣因素可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)構(gòu)成干擾，三是運(yùn)輸問(wèn)題影響了供應(yīng)釋放。

需求高企

對(duì)于焦煤而言，直接的下游是焦炭生產(chǎn)企業(yè)，焦炭的下游則是鋼廠。分析焦煤的需求，也需要關(guān)注焦炭生產(chǎn)和鋼鐵生產(chǎn)。從焦炭的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，1—8月焦炭累計(jì)產(chǎn)量為29238萬(wàn)噸，同比下降2.7%，這一降幅顯著低于煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量11.3%的降幅。可以說(shuō)，與供應(yīng)端相比較，焦煤的需求端處于高位。從更高頻的數(shù)據(jù)來(lái)看，焦化企業(yè)的開(kāi)工率較去年同期有明顯上升。將大型獨(dú)立焦化企業(yè)開(kāi)工率同比增幅與焦煤期貨價(jià)格指數(shù)作對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，二者走勢(shì)高度一致，其相關(guān)系數(shù)約為0.85，屬于高度正相關(guān)。不過(guò)，近一個(gè)月以來(lái)，二者走勢(shì)出現(xiàn)了一定的背離，這可能意味著焦煤期價(jià)的上漲趨勢(shì)面臨修正。

從鋼鐵生產(chǎn)來(lái)看，1—8月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為53631萬(wàn)噸，與去年基本持平。從全國(guó)高爐開(kāi)工率的變化來(lái)看，8月末以來(lái)開(kāi)工率有所下滑，但幅度較小。我們認(rèn)為，近期鋼價(jià)的補(bǔ)漲改善了鋼鐵企業(yè)的盈虧狀況，鋼企減產(chǎn)的動(dòng)力減弱，這意味著鋼廠對(duì)焦炭的需求延續(xù)高位，進(jìn)而意味著對(duì)焦煤的需求高企。四季度是傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)季節(jié)，對(duì)于最上游的煤炭而言是需求旺季。

供需缺口仍在

將煉焦煤產(chǎn)量、需求量和進(jìn)口量放在一起，可以簡(jiǎn)單測(cè)算出每個(gè)月的焦煤供需缺口。我們的測(cè)算結(jié)果顯示，4月以來(lái)焦煤供需缺口始終存在，8月單月的供需缺口在400萬(wàn)噸以上。雖然測(cè)算值僅供參考，但缺口近幾個(gè)月持續(xù)存在則是可以確認(rèn)的。而供需缺口的彌補(bǔ)，可以通過(guò)進(jìn)口或者通過(guò)煤炭企業(yè)增量來(lái)彌補(bǔ)。近日，山西焦煤集團(tuán)釋放產(chǎn)能的消息得到確認(rèn)，但整個(gè)四季度其釋放的產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為176萬(wàn)噸。而考慮到內(nèi)外煤價(jià)的價(jià)差，進(jìn)口焦煤大增的可能性也不大。也就是說(shuō)，焦煤缺口短時(shí)間不會(huì)得到填補(bǔ)。此外，數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是獨(dú)立焦化企業(yè)的焦煤庫(kù)存，還是鋼廠的焦煤庫(kù)存，抑或是六大港口的焦煤庫(kù)存，都在連續(xù)下降。供需缺口的存在將對(duì)焦煤價(jià)格構(gòu)成支撐。

總之，短期內(nèi)焦煤的供需格局難以改變，焦煤市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，但市場(chǎng)節(jié)奏或有所改變。來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)